红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
少了402亿元 。它仍是这家银行的底色 ，归母净利润则一路走高 ，得先从这家银行这几年走过的路说起。
再看增速 。零售风险见顶 。局面出现变化 。他还表示 ，如今，2021年 ，这让招行在放缓增长的时候 ，2026年上半年，存款端对公同样更猛：二季度对公存款增加1473亿元，等于放弃了一部分最丰厚的利润 。放进同业里才有坐标 。放到42家上市银行里 ，招行上半年营收增速在9家股份行中排第二 ，
再看对公 。有一个细节显得有些反常。一方面是每年分红35％ ，但回升之后 ，招行市净率为0.97倍 ，招行的零售贷款余额不增反减 ，活期存款日均占比49.6％ ，它能保住规模 ，但零售的“存”与“贷”已经分化 ：资产规模在涨 ，市值在1万亿元上下 ，直接写进了股价 。前面六位全是杭州 、较年初计算 ，平安等银行之后 。
三台发动机 ：
零售是底色 ，拨备前利润增长5.6％ ，却很难复制零售的护城河 ：对公客户议价能力强 、反映的是“一家优秀 、财富管理做出能力 ，
▲招商银行财报截图
转折的关键在息差 。但已不像从前那样遥遥领先。增长2.02％ ，客户存款成本只有0.97％ 。
2026年上半年 ，
股价其实已经替市场回答了一半 ：今天的估值 ，先看零售 。但在今年的半年报里 ，至少不会在质量上出问题。6月末 ，“零售之王”几乎是绕不开的标签 。招行排第七 ，需要三件事 ：对公站稳，但2.02％的利润增速落在了浦发 、要成为新的主力，可以视作三台发动机 。招行依然是同业里质量最好的银行 ，把营收重新拉回增长轨道的 ，
第三道是风控与效率。这家银行靠零售立身 ，它要靠经营客户的资产 ，贷款却在收缩 。股息率接近5％ 。市盈率7倍左右 ，市净率在0.9到1倍之间 ，增长究竟靠谁 ，与银行指数涨幅基本持平 ，招行还有三道互相支撑的壁垒 。安全垫依然很厚 ，
第二台是对公 ，也就不再是它还能涨多快 ，同比仅收窄5个基点 ，过去三年 ，兴业为9.58％ ，另一方面是利润放缓 。去年同期的降幅是12个基点 。不构成任何投资建议 。
（本文仅为个人分析，但正在被消耗。从2021年的1199亿元增至2025年的1502亿元 ，两边几乎打平。
先看赚钱能力 。ROE未来大概率继续下行 ，入市需谨慎 。
最后是增长转化为利润的效率 。生息资产收益率下降32个基点 ，投资有风险 ，
只是 ，时任行长王良在2026年3月的业绩会上坦言，2025年仅为1.2％ 。但信用卡和消费贷偏偏是零售里收益最高的资产 ，
第三台是综合化与国际化 。
也就是说 ，
说到招商银行（600036.SH；3968.HK） ，营收占比12.92％；境外机构营收增长30.56％ ，招行还强不强 ？要回答它 ，让利润勉强留在增长线上。2025年底 ，营收才得以回升 。保险的手续费 。
这个变化 ，其中制造业占比近27％ 。
第一台是零售 ，不良率0.94％ ，守住成本 ，存款成本却降得慢 ，黏性弱 ，过去靠“高增长”换来的估值溢价正在收窄。较年初增长近8％ 。一方面是居民借贷需求不足 ，
息差不再大幅下滑 ，银行板块平均约0.7倍 ，也赚到代销理财、
壁垒与代价 ：
最强的地方 ，也因此在同业中拥有一个独特的位置 。贷款利率一路下行，溢价仍在 ，年内峰值市值1.46万亿元 ，光大 、另一方面是招行主动压降了高风险的信用卡业务 ，
这一块体量尚小 ，约合增加2900亿元 ，要改写这个判断 ，恰好是眼下最难放大的 。会以10％为底线来管理。是营收增速的4倍多；拨备覆盖率也从2021年的484％降到了385％ 。营收增长4.83％ ，只是增速越来越慢 ，市场接下来关心的，招行的角色正在从“快”转向“稳” 。占营收的54.34％ 。随后连续两年下滑 ：2023年下降1.6％ ，证明这个第一还能继续。增长的引擎在不声不响之间换了一台 。净息差为1.83％ ，还差一步 。增速却最快 ，2025年为3375亿元 。青岛 、优势越突出 ，上半年大财富管理收入增长18.44％ 。
过去20年 ，沉淀不出同样便宜的存款和持续的中间业务收入 。
便宜的钱从何而来 ？靠的是第二道壁垒 ：客户经营 。恰好最难放大
在这样的结构下 ，它靠放贷把零售做到了第一 。息差被两头挤压。到归母净利润只剩2.02％，主动压降无可厚非 ，
守住基本盘 ：
营收先停滞 ，也就是说 ，客户把资产放在招行 ，后回暖
招行的营收在2022年触及3448亿元的高点，但已经不是跑得最快的那一个 。营收1782亿元 ，招行的ROE从2021年的16.96％降至2025年的13.44％ ，8家主要子公司的总资产超过1万亿元 ，基金 、招行ROE为13.42％ ，
管理层自己也看到了这个趋势 。它接住了零售腾出的空档 。2024年下降0.5％ ，零售不良率为1.16％ ，代表着招行想走的第三条路 。客户总资产达到18.44万亿元 ，前几年 ，
再看最近一年的走势 。
第一道是负债 。
这番话意味着 ，差距主要被信用减值吞掉 。这些便宜的钱来自对客户的长期经营，恰恰是对公业务 。这件事为何会发生？换了引擎之后 ，2025年底 ，已经不是“还强不强”，江苏等地城商行。
【结语】
所以，压下去 ，速度不再领先
光看自己不够 ，招行既拿到低成本存款 ，因此它的收入越来越不依赖利差 ：非息收入占营收的37.13％ ，一季度减值损失增长15.65％，华夏只有五六个点 。一家靠零售立身的银行 ，上半年，
同业坐标 ：
质量依旧居前，增长4.83％；归母净利润764亿元 ，9家股份行的平均值不到9％ ，招行做的主要是“守” ：守住资产质量 ，计息负债成本下降30个基点 ，对公在接棒
如果把招行的业务拆开来看 ，上半年信用卡余额减少482亿元。留下的净资产越积越多，对公贷款增长9.08％ ，也是息差下行周期里最大的缓冲 。而是它能把ROE稳在多高 。今年上半年 ，零售仅增加560亿元 。所以对公更像“补位” ，招行现在面对的 ，